捷成股份(300182.SZ)超高速增长神话破灭经营业绩崩盘。
20多年前演员出身的徐子泉创业凭借其胆识、机敏和运气从IT系统集成到广电领域经营得风生水起。2011年注定是徐子泉事业重大转折点这一年承载其创业全部积累的捷成股份成功上市一口气募资7.25亿元。自此公司开始筹划转向外延式扩张。
wind数据显示2012年至2018年捷成股份上演了一轮又一轮疯狂大并购涉及标的超20家粗略统计交易金额达82亿元。
借助并购捷成股份也实现了脱胎换骨其主营业务从上市之初的单一的音视频技术发展成集版权运营、影视制作、音视频技术、教育信息化四大主业打造了完整产业生态链。
并购也让捷成股份经营业绩创造了神话。2012年至2017年其营业收入年均复合增值率超过40%净利润(归属于上市股东的净利润)年均复合增长更是接近50%。
然而高溢价买来的业绩终究不靠谱。去年捷成股份净利润剧降91.28%仅为0.94亿元。经营业绩崩盘背后是其包括商誉减值在内的高达10.59亿元资产减值其中因部分标的业绩变脸商誉减值高达8.46亿元。
曾经海购形成55.47亿元商誉在减值8.46亿元之后还有47亿元悬顶持续减值风险不小。
净利润剧降之后面对超20亿元短期债务账面上可以动用资金仅为5亿元捷成股份偿债风险也已来临。
曾经高质押率的徐子泉正在千方百计自救拟两次出售股权套现10.40亿元还债。
业绩神话破灭净利跌回7年前
神话破灭之后捷成股份的净利润一下子跌回7年前。
年报显示2018年捷成股份实现营业收入50.28亿元同比增长15.17%净利润为0.94亿元同比大降91.28%扣除非经常性损益的净利润0.70亿元同比下降92.96%。
分季度看去年四个季度捷成股份实现的营业收入分别为9.39亿元、13.36亿元、12.19亿元、15.34亿元对应的净利润为2.02亿元、3.69亿元、2.21亿元、-6.99亿元扣非净利润走势跟净利润基本一致。
对比发现四个季度营业收入与往年相比变化不大一二季度净利润较为正常三季度盈利能力略低于前两个季度四季度突然巨亏。
有意思的是今年1月29日捷成股份发布业绩预告时称预计去年全年净利润9.5亿元至11.50亿元同比变动幅度为-11.58%至7.04%。没料想仅过几个月近9个亿元的净利润凭空消失了。
捷成股份净利润暴跌源于资产减值。去年公司发生资产减值10.59亿元。其中计提坏账减值准备1.91亿元、存货跌价准备0.14亿元、可供出售金融资产减值准备770万元、无形资产减值准备119万元最大一笔资产减值是商誉减值达到8.46亿元。
单纯从经营业绩数据看捷成股份的数据也有过辉煌。
2011年公司上市之时营业收入和净利润分别为4.71亿元、1.03亿元同比分别增长59.39%、54.07%。2012年至2017年其营业收入分别为7.27亿元、9.34亿元、12.34亿元、22.11亿元、32.78亿元、43.66亿元同比分别增长54.21%、28.60%、32.04%、79.17%、48.29%、33.18%年均复合增长率为43.12%
同期其净利润为1.44亿元、2.01亿元、2.63亿元、5.33亿元、9.61亿元、10.74亿元同比增幅为39.26%、39.57%、30.88%、102.76%、80.38%、11.75%年均复合增长率为49.46%接近高达50%的年均复合增长率捷成股份堪称是奇迹。
只是崩盘之后真相显露这一奇迹存有水分。整体上看净利润如同作了一次过山车一次轮回后回到起点去年净利润还不如上市首年。
今年一季度在500万元非经常性损益影响下公司净利润为1.37亿元同比下降32.16%。
高溢价收购标的神奇精准达标
捷成股份曾经创造的神话来自其车轮式并购而其并购标的神奇精准达标一直备受质疑。
上市第二年捷成股份试水外延式扩张这也是公司经营业绩数据腾飞的开始。2012年公司动用超募资金9085万元打包式收购冠华荣信28.96%股权、极地信息51%股权、捷成优联51%股权、华晨影视51%股权。
2013年公司采用发行股份及支付现金方式收购上述四家标的剩余股权交易价格为2.37亿元。
2013年至2015年为四标的业绩承诺期除了极地信息在2014年未完成业绩承诺外其余标的全部兑现承诺不过大都是踩点兑现。
上述并购只是试水此后的并购才是其真正并购且大手笔一个接一个。当年12月公司耗资20.81亿元收购两家影视制作公司中视精彩、瑞吉祥100%股权。
2014年2月至2015年8月公司分两次合计作价32.70亿元收购新媒体版权巨头华视网聚后者成立仅两年时间注册资本1000万元。
2015年至2016年公司又分四次作价16.14亿元将新纪元影视纳入麾下。
三次大手笔后捷成股份一脚踏进了影视制作领域。
此后捷成股份收购动作依旧不断相继收购了中喜合力30%股权、AT公司20%股权、宏禧聚信20%股权、天下文化100%股权等多家公司。
据长江商报记者粗略统计2012年至2018年捷成股份收购的公司多达20多家合计耗资81.74亿元。
为了支撑其收购期间捷成股份实施了5次定增涉及资金67.68亿元。
去年3月公司再次筹划定增拟募资29.95亿元计划投资15亿元用于新媒体版权运营、7.5亿元用于影视剧制作7亿元投资教育信息化。目前这一定增方案尚在路上。
上述并购标的中中视精彩、瑞吉祥在2015年至2017年的承诺期也是踩线兑现业绩承诺。
滑稽的是一转脸这些标的经营业绩就极为不堪商誉减值频发。去年瑞吉祥商誉减值0.76亿元中视精彩商誉减值高达7.52亿元这也是公司净利润暴跌的主要原因。
值得一提的是极地信息等精准达标后在年报中消失无从知晓其经营状况。去年商誉减值让部分标的露出真面目。具体为极地信息、捷成优联相继商誉减值938.27万元、836.22万元。
公司及实控人均缺钱
靠收购吹大的肥皂泡破灭后捷成股份及徐子泉陷入债务危机之中。
去年虽然净利润大幅下降但公司经营现金流净流量达到20.23亿元同比增长312.32%。尽管如此公司仍存在很大的偿债压力。
截至去年底公司货币资金为5.42亿元其中0.32亿元受限。同期公司短期借款18.28亿元、一年内到期的非流动负债2.81亿元合计为21.09亿元存在明显的短期偿债缺口。
至今年一季度末这一状况并无丝毫好转。3月底货币资金锐减至1.25亿元而短期债务还有18.93亿元。
经营数据方面截至一季度末应收账款39.06亿元较期初的35.05亿元期后回款能力较弱。公司还有高达22.49亿元预付款这些预付款项目大多是影视等项目正在制作品短期内能否收回投资难以判断。截至目前公司还有47.02亿元商誉压顶一旦标的业绩再次未达预期将面临商誉再次减值进而冲击盈利能力最终会影响公司直接间接融资加剧公司财务风险。
作为公司创始人、实控人57岁的徐子泉担任公司董事长如今其本人资金也吃紧。
长江商报记者发现长期以来徐子泉进行高比例股权质押今年5月1日其在购回质押给华泰证券的220万股后其股权质押率仍达到74.07%。
为了归还股票质押融资贷款、降低股票质押风险今年3月徐子泉将所持捷成股份5149.92万股股票转让给给国有纾困基金平台套现2.86亿元。5月13日徐子泉再次将1.64亿股转让给珠海节睿文化传媒有限公司占总股本6.37%套现7.54亿元。
此外2016年12月20日至今年3月21日期间累计减持了1亿股套现10亿元。加上转让给国有纾困基金平台的股份合计达5.88%。因其减持超过5%未停止减持、并进行公告受到监管部门处罚。
两笔股权转让加此前减持徐子泉共套现20.40亿元。
值得一提的是去年徐子泉还存在非经营性占用捷成股份3.92亿元资金直到上市公司追讨才偿还。